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工商時報【瑞銀（盧森堡）中國精選股票（美元）基金產品經理 張婉珍】全球股市再度反映中美貿易協商的樂觀預期，美股創下歷史新高。陸港股今年表現雖然分岐，但伴隨市場情緒轉趨樂觀，總經面有財政與貨幣政策的幫助，企業基本面則有獲利可望回升的支持，對盤面宜偏多看待。全球經濟目前處於2011年以來，超長多頭景氣的末端。中國經濟放緩難免，和過去幾年相比的成長力道也較弱，2020年GDP成長能否保6％仍是問號。但若是和其他主要經濟體相比，這樣的成長率還是名列前茅，畢竟全球經濟成長力道更平庸。例如美國今年的經濟成長率估計只有2.5％，跟高峰時期4％有一大段落差，但美股卻在最近創下新高。背後反映的，即是低利環境以及減稅政策，對企業獲利的幫助，企業更願意增聘勞工，失業率下降，勞動力市場表現強勁，進一步刺激內需消費，這些消費力道最後又反饋給企業，形成正向循環。從美國的例子回看中國，多數經濟學家擔心中國地方政府及企業債台高築，加上中美關係變數不斷，財稅政策調控的範圍很有限。其實若從國際金融周期來看，貨幣政策配合財政政策，還是有很大的空間。理由之一，中國的金融周期跟全球不同步。今年全球負利率現象十分明顯，許多國家央行紛紛降息，採取寬鬆的貨幣政策，例如俄羅斯降息四次，印度降息五次。但中國除了調降存準率、並搭配增加流動性的寬鬆工具外，並未實質降息。故即使2020年經濟成長還有許多壓力，但官方政策還有許多可以調控的空間。2018年已經有一些較積極的財政政策陸續推出，尤其是去年到今年開始實施的大規模減稅降費，力度一年比一年。最近的中央經濟工作會議，也再次要求2020年要落實減稅降費政策，同時降低企業用電、物流等成本。財政政策反映到實體經濟，通常會有時間遞延效應，不像貨幣政策對資本市場的影響速度那麼快，但財政措施對於企業的幫助更為實質及長遠。所以現在關注的重點，應該放在減稅降費對未來這兩年企業的實際效益。另一方面，雖然中美關係仍存在變數，但雙方互為彼此最大的貿易夥伴，美國企業在中國市場的商機太大，很難真的撕破臉。根據財報數字，2018年蘋果在中國的營收占全部將近2成；英特爾來自中國營收占比則超過2成，高通更高達6成以上。中國在全球產業供應鏈還是扮演非常關鍵角色，即使企業分散生產基地至中國以外的地區，但科技產業上下游環環相扣，很難做到全部外移。所以中美協商固然是一部短期不會落幕的連續劇，但實在不用太悲觀去看待對經濟的衝擊。回到投資面，因為有中美摩擦的干擾，震盪盤已經成為市場的一致預期。由上往下的總經面推動力量有限，但正因為投資人的預期放得很低，由下而上的企業基本面及估值，反而有很大的修復空間。2020年A股將進入2019年開啟的三至五年牛市的第二階段，市場投資情緒逐漸改善，估計盤面往下調整的空間不大。此時更重要的便是選股，尤其可關注在盤整期間，表現相對強勢的板塊，例如科技股與消費股，仍會是下一波引領行情的重要力量。

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